博链 BroadChain 获悉，4 月 28 日，Strategy（原 MicroStrategy）推出的永续优先股 STRC（Stretch），目标面值 100 美元，通过月度浮动股息维持价格稳定。截至 3 月 31 日，名义规模达 50 亿美元，峰值日交易量超 3 亿美元（3 月数据）。该工具已为 Strategy 提供超 35 亿美元 BTC 购买资金，成为其最重要的融资渠道。截至 4 月 12 日，Strategy 资产负债表持有 780,897 枚 BTC，杠杆率 33%，剩余 STRC ATM 发行额度约 216 亿美元。
STRC 的核心创新在于将固收需求转化为 BTC 买入压力。当 STRC 交易价在 100 美元附近时，Saylor 通过 ATM 发行新 STRC（约占日交易量 40%），用所得资金购买 BTC，再以高于 NAV 的价格（mNAV>1 倍）发行 MSTR 普通股完成去杠杆。最终，1 亿美元日交易量可撬动约 1.2 亿美元 BTC 购买。但该机制脆弱性在于其底层循环属性：STRC 稳定在 100 美元是因为投资者相信它会稳定；Saylor 通过持续提高股息来维持这种信念。这一锚定并非由抵押品支撑，而是由信心维系，通过无正式上限的连续股息拍卖维持。一旦信心破裂，拍卖成本将越来越高。
对投资者而言，STRC 在有利环境下提供夏普比率优化的回报，但隐含了“卖出看跌期权”结构。NYDIG 描述精准：“它类似于做空比特币资产覆盖的看跌期权——从 BTC 下跌侵蚀资产缓冲的下行风险中获利。”关键问题在于 STRC 是否会进入自我强化的下行螺旋。答案是肯定的，但需满足特定条件。该机制有三条相互关联的失败路径：第一阶段，BTC 跌破 100 美元锚定，若 BTC 再跌 50%，杠杆率将被推至约 66%，STRC 信用质量恶化，价格跌破 100 美元（已发生三次）；第二阶段，mNAV 跌破 1 倍触发强制赎回；第三阶段，赎回引发抛售潮，形成死亡螺旋。
我们估计，mNAV 跌破 1 倍触发条件在 2026 年下半年发生的概率为 70%，届时 STRC 将呈现 85-90 美元的买入点。若触发未发生，则意味着 Saylor 成功创建了全新的 BTC 原生信用工具类别。传统固收投资者是否真正愿意为 700 个基点的利差接受反射性风险，将是决定 STRC 命运的关键。