ผู้เขียน: Techub Hot News Express
ผู้เขียน: Tia, Techub News
งานประชุมประจำปีของนักพัฒนา Solana อย่าง Breakpoint มักถูกมองว่าเป็น “เวทีรับรอง” สำหรับโปรเจกต์ใหม่ โดยในปีนี้ โปรเจกต์ที่ได้รับความสนใจคือโปรโตคอลการสเตกแบบสภาพคล่อง (liquid staking) ชื่อ Toby ทีมงานประกาศว่าจะเปิดตัวโทเคนกำกับดูแล (governance token) ชื่อ TOBY โดยจุดขายหลักคือการนำกำไรพิเศษที่ผู้ตรวจสอบ (validators) ได้จาก MEV มาคำนวณเป็นส่วนหนึ่งของผลตอบแทนจากการถือครอง tobySOL โดยตรง นั่นหมายความว่าผู้สเตกไม่เพียงแต่จะได้รับรางวัลเงินเฟ้อของเครือข่าย (inflation reward) เท่านั้น แต่ยังสามารถแบ่งปันรายได้จากการจัดลำดับบล็อก เช่น กำไรจากอาร์บิทราจ (arbitrage), การชำระบัญชี (liquidation) และค่าทิป (tips) อีกด้วย
แนวคิดนี้ได้รับความสนใจเนื่องจากห่วงโซ่มูลค่า MEV บน Solana ในช่วงสองปีที่ผ่านมาถูก Jito ครองตลาดอย่างเบ็ดเสร็จ โดย Jito-Solana client มีส่วนแบ่งตลาดสูงกว่า 94% และในปี 2024 รายได้จากการประมูล Bundle อยู่ที่ประมาณ 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยค่าทิปและกำไรสุทธิจากอาร์บิทราจที่ผู้ค้นหา (searchers) จ่ายมีสัดส่วนมากกว่า 90% อย่างไรก็ตาม เนื่องจากรายได้จากการประมูลนี้จ่ายเฉพาะระหว่างผู้ตรวจสอบกับผู้ค้นหาเท่านั้น ผู้สเตกทั่วไปจึงยังคงได้รับอัตราผลตอบแทนคงที่จากเงินเฟ้อของเครือข่าย ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 7% และไม่ขึ้นกับขนาดของ MEV ทางเลือกอื่นๆ ส่วนใหญ่ยังจำกัดอยู่ที่การปรับปรุงไคลเอนต์ เช่น Paladin ที่เพิ่มแพตช์การจัดลำดับอย่างเป็นธรรม (fair ordering) บนโค้ดของ Jito เพื่อพยายามกำจัด “sandwich attack” ขณะที่ Firedancer ของ Jump Crypto เขียนใหม่ทั้งหมดด้วยภาษา C++ โดยมีเป้าหมายเพิ่มอัตราการทำธุรกรรมต่อวินาที (TPS) สูงขึ้นสามเท่า พร้อมรักษาความเข้ากันได้กับโปรโตคอล Jito แม้ประสิทธิภาพจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ทั้งสองแนวทางก็ยังไม่เปลี่ยนโครงสร้างการแบ่งรายได้แบบสองฝ่ายระหว่าง “ผู้ตรวจสอบ–ผู้ค้นหา” ส่วน private mempool ของผู้ตรวจสอบแบบรวมศูนย์ (monolithic validators) อย่าง DeezNode ใช้ order flow จาก dark pool เพื่อดำเนินการ sandwich attack และสามารถดึงรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเดือน ซึ่งยิ่งลดทอนความโปร่งใสของการประมูลสาธารณะลงไปอีก
OpenMEV: สามขั้นตอนนำกำไรอาร์บิทราจสู่ tobySOL
Toby ไม่ได้มุ่งเน้นการเขียนไคลเอนต์ชุดใหม่ แต่ต้องการ��ร้าง “ผลิตภัณฑ์แบบครบวงจร” สำหรับกระบวนการ “order flow—auction—settlement” และนำกำไรจากส่วนบนลงสู่ LST (Liquid Staking Token) ด้านล่าง แกนกลางของโปรโตคอลนี้มีชื่อว่า OpenMEV ซึ่งเป็น middleware ที่ฝังตัวในโหนดผู้ตรวจสอบ และให้บริการตลาด Bundle ที่ทำงานคู่ขนานกับ Jito กระบวนการทำงานสามารถสรุปเป็นสามขั้นตอนหลัก: การรวบรวม (collection), การประมูล (auction), และการแจกจ่ายผลกำไร (dividend distribution)
ขั้นตอนแรกคือการรวบรวม OpenMEV ทำข้อตกลงการส่งผ่านแบบพิเศษ (exclusive routing) กับปลั๊กอินวอลเลตบนเดสก์ท็อป บอทเทรดบน Telegram API สำหรับตลาด NFT และ RPC แบบไม่เปิดเผยตัวตนของ Jupiter เป็นต้น โดยกระแสธุรกรรมจะไหลเข้าสู่ middleware ก่อน จากนั้นผู้ตรวจสอบหกรายที่ร่วมมือกัน (มี SOL ที่สเตกรวมกัน 22 ล้าน SOL) จะทำการร��ม Bundle ที่ผู้ค้นหาส่งเข้ามาไว้ในที่ตั้งเดียวกัน (local merge) ก่อนสร้าง “super block” และส่งขึ้นบล็อกเชนเป็นชุดเดียว เพื่อหลีกเลี่ยงการประมูลซ้ำกับ Jito ระบบจะทำเครื่องหมายแฮชธุรกรรมที่ถูกนำเข้าแล้ว และเก็บไว้ในแคชภายในโหนดเป็นเวลา 200 มิลลิวินาที เพื่อให้มั่นใจว่าธุรกรรมเดียวกันจะไม่ปรากฏในทั้งสองตลาดพร้อมกัน
ขั้นตอนที่สองคือการประมูลภายใน (intrinsic auction) ผู้ตรวจสอบจะให้คะแนนธุรกรรมที่ได้รับตามมูลค่าที่สามารถดึงออกมาได้ (extractable value) ผู้ค้นหาจะส่ง Bundle เพิ่มเติมผ่าน Toby-API และทั้งสองฝ่ายจะร่วมกันประกอบเป็นบล็อกสุดท้าย รายได้จากการประมูลประกอบด้วยค่าทิปจากผู้ค้นหา กำไรสุทธิจากอาร์บิทราจ และโบนัสบางส่วนจากการชำระบัญชี ซึ่งจะถูกแปลงเป็น USDC ทุกชั่วโมง โดย 95% จะถูกนำไปเพิ่มมูลค่าสุทธิ (NAV) ของ tobySOL โดยตรง และอีก 5% ไปยังคลังของโปรโตคอล เนื่องจากความถี่ในการคำนวณผลตอบแทนสูงกว่า Jito ที่ทำเพียงวันละครั้ง ผู้ใช้จึงสามารถเห็นอัตราผลตอบแทนบนหน้าเว็บ (frontend) ได้แม่นยำถึงระดับวินาที ทำให้สะดวกต่อการเปรียบเทียบกับกลยุทธ์ผลตอบแทนอื่นๆ ในระบบนิเวศ DeFi
ขั้นตอนที่สามคือการให้แรงจูงใจและการลงโทษ ผู้ตรวจสอบที่ต้องการรับกระแสธุรกรรมมากขึ้น��ำเป็นต้องล็อกโทเคน TOBY ไว้ในสัญญา โดยจำนวนโทเคนที่ล็อกจะสัมพันธ์โดยตรงกับน้ำหนัก (weight) ของผู้ตรวจสอบ หากตรวจพบว่าผู้ตรวจสอบดำเนินการ sandwich attack หรือการจัดลำดับที่เป็นอันตรายอื่นๆ ระบบจะลดสัมประสิทธิ์การแจกจ่ายผลกำไรลง 20% และเผยแพร่เนื้อหาของ Bundle บน IPFS เป็นเวลา 24 ชั่วโมง เพื่อให้ชุมชนสามารถตรวจสอบได้ ผู้ตรวจสอบที่ถูกลดระดับสองครั้งติดต่อกันจะถูกตัดออกจาก white list ของ OpenMEV โดยอัตโนมัติ และกระแสธุรกรรมจะถูกส่งผ่านไปยังโหนดอื่นแทน
APY 11.5% โทเคนทั้งหมด 1 พันล้านเหรียญ และการซื้อคืนทุกไตรมาส
ข้อมูลจากช่วงทดสอบ (testnet) สามเดือนแสดงให้เห็นว่า ภายใต้ฐาน SOL จำนวน 22 ล้านเหรียญ ส่วนของ MEV ให้อัตราผลตอบแทนต่อปี (APY) 4.3% เมื่อรวมกับผลตอบแทนพื้นฐานจากการสเตกที่ 7.2% แล้ว tobySOL จะให้ APY ที่ประมาณ 11.5% หลังเปิดตัวบน mainnet โปรโตคอลมีเป้าหมายขยายขนาดการสเตกให้ถึง 10 ล้าน SOL ภายใน 12 เดือน ซึ่งจะส่งผลให้มีเงินสำหรับการซื้อคืน (buyback) ประมาณ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อไตรมาส เพื่อสนับสนุนราคาในตลาดรอง (secondary market)
ด้านเศรษฐศาสตร์โทเคน TOBY มีจำนวนทั้งหมด 1 พันล้านเหรียญ โดยแบ่งออกดังนี้: 15% แจกฟรี (airdrop) ให้กับที่อยู่ที่สเตกบน Solana และผู้ถือโทเคน JTO ตั้งแต่เริ่มต้น (genesis), 25% มอบเป็นรางวัลให้ผู้ตรวจสอบ, 30% สำหรับคลังชุมชน (community treasury), 20% สำหรับทีมงาน และ 10% สำหรับนักลงทุนระยะเริ่มต้น ขอบเขตการกำกับดูแลครอบคลุมการปรับสัดส่วนการแจกจ่ายผลกำไรจาก MEV การเพิ่มผู้ตรวจสอบใหม่เข้าสู่ white list และการอนุมัติการใช้จ่ายจากคลัง เป็นต้น จำนวนโทเคน TOBY ที่ผู้ตรวจสอบล็อกไว้จะกำหนดลำดับความสำคัญของกระแสธุรกรรมที่พวกเขาได้รับ ซึ่งเทียบได้กับการ “ขุดกระแสธุรกรรม (order flow mining)” ที่เขียนไว้ในสัญญา รายได้จากคลัง 20% จะถูกใช้ในการซื้อคืนและทำลายโทเคนทุกไตรมาส เพื่อสร้างการหดตัวของสภาพคล่องแบบทางเดียว (unidirectional liquidity contraction)
เมื่อเปรียบเทียบกับ JitoSOL แล้ว tobySOL มีแหล่งที่มาของผลตอบแทนที่หลากหลายกว่า รายได้ของ Jito ขึ้นอยู่กับตลาด Bundle ของตนเองเกือบ 100% ขณะที่ Toby ออกแบบช่องทางกระแสธุรกรรมให้เป็นตลาดแบบเปิด (open market) ซึ่งสามารถเชื่อมต่อกับ RPC ใดๆ บอทใดๆ หรือผู้ทำตลาด (market makers) ใดๆ ก็ได้ ดังนั้นจึงมีศักยภาพที่จะดึงรายได้จากอาร์บิทราจความถี่สูง (high-frequency arbitrage), การแย่งซื้อ NFT (NFT frontrunning) และการแลกเปลี่ยน (swap) ที่มี slippage สูงได้มากขึ้น ขณะที่เมื่อเปรียบเทียบกับตลาดการสเตก (Staking Auction Market – SAM) ของ Marinade แล้ว Toby ดำเนินการในทิศทางตรงข้าม — ผู้ตรวจสอบจำเป็นต้องล็อกโทเคน TOBY และปฏิบัติตามข้อกำหนด “ห้ามทำ sandwich attack” มิฉะนั้นน้ำหนักของพวกเขาจ���ถูกลดลง ซึ่งทำให้ต้นทุนของการกระทำผิดถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าในระดับโทเคน
“อั่งเปา” ผลตอบแทนสูงของ tobySOL จะอยู่ได้นานแค่ไหน?
ความเสี่ยงก็ชัดเจนเช่นกัน ช่องทางกระแสธุรกรรมมีความสามารถในการทดแทนได้สูง หากวอลเลตหรือ DApp เปลี่ยนไปใช้ RPC ที่เสนอค่าคอมมิชชันสูงกว่า ปริมาณ Bundle ของ OpenMEV ก็จะลดลง ผู้ตรวจสอบสามารถรันไคลเอนต์ของ Jito ควบคู่ไปด้วย และหากแอบทำ sandwich attack เพื่อผลประโยชน์ส่วนตัว ก็อาจทำให้แรงจูงใจในการรักษาความซื่อสัตย์ (honest incentive) หมดผล ด้านกฎระเบียบ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้เริ่มขอรับความคิดเห็นจากประชาชนเกี่ยวกับ “แหล่งที่มาของผลตอบแทนจากอนุพันธ์การสเตก (staking derivatives)” แล้ว หากการแจกจ่ายผลกำไรจาก MEV ถูกพิจารณาว่าเป็นผลตอบแทนจากหลักทรัพย์ (securities return) การหมุนเวียนของ tobySOL อาจเผชิญอุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย นอกจากนี้ ผลกระทบจากขนาด (scale effect) ของ tobySOL กับราคาโทเคน TOBY มีความสัมพันธ์แบบวงล้อ (flywheel relationship): ขนาดเพิ่มขึ้น → ผลกำไรจาก MEV เพิ่มขึ้น → ความต้องการ tobySOL เพิ่มขึ้น → ผู้ตรวจสอบล็อก TOBY มากขึ้น → เงินสำหรับการซื้อคืนเพิ่มขึ้น → ราคาโทเคนเพิ่มขึ้น → มูลค่าคลังเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม หากขนาดหยุดเติบโต หรือรายได้จาก MEV ลดลง วงล้อนี้จะหมุนย้อนกลับทันที และแรงกดดันจากการขายโทเคนจะกระทบโดยตรงต่อคลังของโปรโตคอล
โดยรวมแล้ว Toby ได้นำผลตอบแทนจาก MEV มาผสานเข้ากับการจ่ายปันผลของ LST สร้างมิติใหม่ของผลตอบแทนให้กับตลาดสเตกกิ้งบน Solana อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการแข่งขันระยะยาวของโปรโตคอลนี้ยังขึ้นอยู่กับความสามารถในการควบคุม order flow และแนวโน้มด้านกฎระเบียบ (compliance outlook) โดยสองไตรมาสแรกหลังเปิดตัวบน Mainnet จะเป็นช่วงเวลาสำคัญในการประเมินว่า “วงจรเสริมพลัง (flywheel)” นี้จะเริ่มหมุนได้จริงหรือไม่ ตัวชี้วัดหลักที่ควรจับตามอง ได้แก่ ขนาดของสินทรัพย์ที่ถูกสเตก (staking size), อัตราการล็อกโทเคนของผู้ตรวจสอบ (validator lock-up rate) และระดับการดำเนินการซื้อคืนโทเคน (buyback execution)
สำหรับผู้ใช้งาน tobySOL ถือเป็นเครื่องมือที่เปลี่ยน “สิทธิ์ในการจัดลำดับบล็อก (block ordering rights)” ให้กลายเป็นรายได้แบบพาสซีฟได้ ในขณะที่สำหรับผู้ตรวจสอบ (validators) การล็อกโทเคน TOBY กลายเป็นเงื่อนไขบังคับ (hard requirement) เพื่อเข้าถึง order flow ส่วนสำหรับหน่วยงานกำกับดูแล (regulators) คำถามที่ยังต้องหาคำตอบคือ ผลตอบแทนจาก MEV จะถูกจัดประเภทเป็น “ผลตอบแทนจากหลักทรัพย์” หรือไม่
คำถามที่ท้าทายต่อไปคือ Toby จะสามารถสร้างห่วงโซ่คุณค่า MEV สายที่สองขึ้นมาได้สำเร็จหลังจาก Jito หรือไม่ ซึ่งสิ่งนี้ขึ้นอยู่กับว่า “คูเมือง (moat)” ในการปกป้อง order flow ของมันแข็งแกร่งเพียงใด และโมเดลโทเคนของมันมีเสถียรภาพพอหรือไม่ อย่างน้อยในตอนนี้ Toby ได้ทำให้ตลาดตระหนักแล้วว่า: MEV ไม่ใช่แค่ธุรกิจเฉพาะระหว่างผู้ตรวจสอบกับผู้ค้นหา (searchers) อีกต่อไป แต่อาจกลายเป็นตัวเลขดอกเบี้ยที่กระโดดขึ้นทุกวินาทีในบัญชีเงินฝากของนักสเตกทั่วไป