Autorin: Nancy, PANews
Nach Inkrafttreten des US-amerikanischen „GENIUS-Gesetzes“ im Juli legte Circle, der sogenannte „erste Stablecoin-Aktienwert“, kürzlich seinen ersten Geschäftsbericht unter der neuen Regelung vor. Obwohl der Umsatz leicht über den Erwartungen lag, fiel der Aktienkurs dennoch – dies liegt an der einseitigen Gewinnstruktur, der geringen Qualität des Gewinns sowie dem Druck durch sinkende Zinsen und die bevorstehende Freigabe einer großen Anzahl von Aktien, was kurzfristige Sorgen bei den Marktteilnehmern auslöste. Gleichzeitig baut Circle jedoch aktiv eine zweite Wachstumskurve auf – etwa über die öffentliche Blockchain Arc und den tokenisierten Geldmarktfonds USYC – und erforscht vielfältigere Einnahmequellen, um seine Abhängigkeit von Zinsentwicklungen zu verringern.
USDC trägt die Umsatzfahne – Verteilungskosten schmälern weiterhin den Gewinnraum
Laut dem jüngsten Geschäftsbericht von Circle betrug der Gesamtumsatz dieses Quartals knapp 740 Millionen US-Dollar, wovon allein 711 Millionen US-Dollar aus den Reserveneinkünften für USDC stammten – ein Anstieg um 60 % gegenüber dem Vorjahresquartal. Dies entspricht einem Anteil von 96,1 % am Gesamtumsatz (leicht rückläufig gegenüber dem Vorjahr) und macht USDC zur absolut dominierenden Einnahmequelle für Circle. Das Wachstum dieser Einnahmen beruht hauptsächlich auf der steigenden Marktgeschwindigkeit von USDC: Die zirkulierende Menge erreichte 73,7 Milliarden US-Dollar; die durchschnittliche zirkulierende Menge stieg um 97 % gegenüber dem Vorjahr, während der Marktanteil von rund 22,6 % auf 29 % anstieg. Offiziell wird eine langfristige durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 40 % für USDC prognostiziert, was auf eine gewisse Nachhaltigkeit des Umsatzwachstums hindeutet.
Im Vergleich dazu trugen andere Einnahmequellen mit insgesamt weniger als 4 % (ca. 28,51 Millionen US-Dollar) nur marginal zum Gesamtumsatz bei – darunter vor allem Abonnements-, API- und Zahlungsnetzwerkgeschäfte. Allerdings stiegen diese Einnahmen im Jahresvergleich um mehr als das 52-Fache; Circle hob daher seine Jahresprognose für diesen Bereich auf 90 bis 100 Millionen US-Dollar an. Kurzfristig bleibt jedoch ihr Beitrag zum Gesamtumsatz begrenzt, was bedeutet, dass Circles Einnahmestruktur nach wie vor extrem einseitig ist und besonders empfindlich auf Zinsänderungen reagiert. Der Markt geht allgemein davon aus, dass die US-Notenbank (Fed) auf ihrer Sitzung im Dezember erneut die Zinsen um 25 Basispunkte senken wird; bereits in diesem Quartal sank die Rendite auf Circles Reserven um 96 Basispunkte auf 4,15 %. Sollten die Zinsen weiter fallen, könnte Circles Zinsertrag dadurch noch stärker schrumpfen – mit deutlichen Auswirkungen auf die Gesamtrentabilität.
Was den Gewinn betrifft: Circle erzielte in diesem Quartal einen Nettogewinn von 214 Millionen US-Dollar und konnte damit den massiven Verlust des zweiten Quartals infolge der IPO-bezogenen Aufwendungen erfolgreich umkehren – ein Anstieg um 202 % im Jahresvergleich. Doch wenn man den Gewinn aus der Abschreibung des beizulegenden Zeitwerts von wandelbaren Schuldverschreibungen in Höhe von 56,21 Millionen US-Dollar sowie die Steuergutschrift von 61,29 Millionen US-Dollar (aus Aktienbeteiligungen, Forschungssteuergutschriften und Auswirkungen neuer Steuergesetze) herausrechnet, beläuft sich der tatsächliche operative Gewinn auf etwa 96,5 Millionen US-Dollar. Mit anderen Worten: Nur rund 45,1 % des gesamten Nettogewinns stammen aus dem Kerngeschäft – die Rentabilität ist somit deutlich geschwächt.
Bemerkenswert ist, dass das starke Wachstum von USDC maßgeblich auf Circles „geldverschwendende“ Distributionskooperationsmodelle zurückzuführen ist – ein Faktor, der sich zugleich als „Stolperstein“ für die Geschäftsentwicklung erweist. In diesem Quartal beliefen sich Circles Ausgaben für Verteilung und Transaktionen auf 447 Millionen US-Dollar – also rund 62,8 % der Reserveneinnahmen (im Vergleich zu 42 % im gleichen Zeitraum 2024). Offiziell begründet Circle diesen Anstieg der Verteilungskosten mit dem gestiegenen USDC-Umlaufvolumen, dem höheren durchschnittlichen USDC-Bestand bei Coinbase sowie weiteren strategischen Partnerschaften. Der Anteil der selbst behaltenen Einnahmen („retained income“) an den Reserveneinnahmen sank im dritten Quartal auf 37 % (im Vorjahresquartal: 42 %). Dies zeigt, dass die Kosten für die Verteilung schneller wachsen als die Einnahmen. Auf die sinkende RLDC (Revenue minus Distribution Costs) angesprochen, erklärte Circle in der Telefonkonferenz zum Geschäftsbericht, dass Priorisierung von Schlüsselpartnern bei Verteilungsanreizen sowie dynamische Marktanreize zu höheren Kosten geführt hätten; mittelfristig werde jedoch der Skaleneffekt die Hebelwirkung verbessern – die erwartete Bruttomarge für RLDC liege für das gesamte Jahr bei rund 38 %.
Andererseits stiegen die operativen Aufwendungen von Circle im dritten Quartal auf 211 Millionen US-Dollar – ein Anstieg um 70 % gegenüber dem Vorjahr – vor allem aufgrund höherer Personalaufwendungen (einschließlich 59,08 Millionen US-Dollar an Aktienbeteiligungen) sowie steigender IT-, Verwaltungs- und FuE-Kosten. Circle erhöhte daher auch seine Prognose für die angepassten jährlichen operativen Aufwendungen auf 495 bis 510 Millionen US-Dollar, da verstärkt in den Ausbau der Plattformfähigkeiten und die globale Partnerschaftsentwicklung investiert werde.
Insgesamt wächst Circles USDC-Reservegeschäft weiterhin stark, doch der Gewinnraum bleibt eingeschränkt und diversifizierte Einnahmequellen haben sich noch nicht als tragfähige Stütze etabliert. Dies löste Marktsorgen aus: Die Aktie CRCL fiel daraufhin auf 86,30 US-Dollar – ein Rückgang von aktuell rund 12,2 %; gegenüber dem historischen Höchststand beträgt der Kursverlust etwa 64,1 %. Gleichzeitig steht Circle am 14. November einer massiven Freigabe von Aktien bevor: Gemäß der Börsenprospekterklärung können die gesperrten Aktien entweder nach Ablauf von 180 Tagen oder ab dem zweiten Handelstag nach der öffentlichen Veröffentlichung des dritten Quartalsberichts verkauft werden – je nachdem, welcher Zeitpunkt früher liegt. Der potenzielle Verkaufsdruck könnte die Volatilität des Aktienkurses weiter verstärken.
Die Suche nach einer zweiten Wachstumskurve: Circles drei neue strategische Schritte
Mit dem zunehmenden Eintritt neuer Konkurrenten in den Stablecoin-Markt verschärft sich der Wettbewerb zunehmend. Unter diesen Bedingungen rücken nun die Verteilungskapazität und die Fähigkeit zur Ökosystem-Erweiterung in den Mittelpunkt der Wettbewerbsfähigkeit – nicht mehr allein der erste Markteintritt oder die regulatorische Compliance. Daher baut Circle kontinuierlich sein Kerngeschäft USDC weiter aus und erweitert dessen Kooperationsökologie.
Laut Geschäftsbericht kündigte Circle seit dem zweiten Quartal mehrere wichtige Partnerschaften und Kooperationen im Zusammenhang mit USDC an – darunter Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco und Visa. Diese Partnerschaften decken Bereiche wie Unternehmenszahlungen, traditionelle Finanzdienstleistungen, Custody-Lösungen, DeFi und grenzüberschreitende Zahlungen ab und beschleunigen den tiefgreifenden Einzug von USDC von der Krypto-native Welt in die Infrastruktur des Mainstream-Finanzsystems.
Gleichzeitig arbeitet Circle intensiv daran, sein übermäßig stark auf die USDC-Ausgabe angewiesenes Geschäftsmodell zu diversifizieren.
Einerseits dringt Circle in den Bereich der Grundlageninfrastruktur vor: Im August dieses Jahres kündigte das Unternehmen die eigens entwickelte Layer-1-Blockchain Arc an. Am 28. Oktober ging der Arc-Testnetzwerk offiziell online und zog bereits über 100 Institutionen zur Teilnahme an – darunter Akteure aus Kapitalmärkten, Banken, Vermögensverwaltung, Versicherungen, Zahlungsabwicklung und Technologie. Circle möchte damit Entwicklern und Unternehmen eine programmierbare Finanzinfrastruktur bereitstellen und so die Skalierung von Aktivitäten innerhalb der Blockchain-Wirtschaft fördern. Zudem plant Circle die Einführung eines nativen Arc-Tokens, um die Netzwerkteilnahme zu belohnen, die Implementierung ökosystembasierter Anwendungen voranzutreiben und ein langfristig nachhaltiges Netzwerk-Ökonomiemodell aufzubauen.
Andererseits vertieft Circle kontinuierlich seine Position im Bereich Zahlungsabwicklung und Settlement: Im Mai dieses Jahres startete das Unternehmen das grenzüberschreitende Zahlungsnetzwerk Circle Payments Network (CPN), das mittlerweile acht Länder abdeckt. Bislang sind 29 Finanzinstitute offiziell angeschlossen, weitere 55 befinden sich in der Prüfphase und rund 500 stehen noch auf der Warteliste. Stand vom 7. November 2025 betrug das annualisierte Transaktionsvolumen von CPN in den letzten 30 Tagen bereits rund 3,4 Milliarden US-Dollar.
Zusätzlich stellt die Tokenisierung von Vermögenswerten einen weiteren Schwerpunkt dar: Circle lancierte Mitte des Jahres den tokenisierten Geldmarktfonds USYC, der institutionellen und vermögenden Privatanlegern ein handelbares, liquides und renditestarkes digitales Vermögensinstrument bietet. Zwischen dem 30. Juni und dem 8. November 2025 stieg das verwaltete Volumen von USYC um über 200 % auf rund 1 Milliarde US-Dollar.
Insgesamt wächst Circles Geschäft nach wie vor solide, doch kurzfristig steht die Profitabilität unter Druck. Das Unternehmen expandiert aktiv über den Stablecoin-Bereich hinaus und transformiert sich rasch von einem Stablecoin-Aussteller hin zu einem Anbieter von Finanzinfrastruktur auf der Blockchain. Doch in einem hart umkämpften Stablecoin-Markt gestaltet sich diese Transformation keineswegs einfach.