BroadChain รายงานว่า เมื่อวันที่ 6 มีนาคม Culper Research สถาบันวิจัยขายสั้น ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่า กำลังเปิดตำแหน่งขายสั้น Ethereum (ETH) และหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง โดยมุ่งเป้าไปที่ BitMine บริษัทจดทะเบียนใน NASDAQ (รหัสหุ้น: BMNR)
จากการวิจัยเชิงลึกและตรวจสอบข้อมูลอย่างละเอียด Culper Research ชี้ให้เห็นว่า รูปแบบ DAT (Digital Asset Treasury) ที่อาศัยเงินทุนจากภายนอกในการพยุงมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลนั้น ได้สูญเสียประสิทธิภาพไปแล้ว ขณะที่สินทรัพย์ในระบบนิเวศ Ethereum กำลังเผชิญกับฟองสบู่การประเมินมูล��่า และมีแนวโน้มจะเผชิญแรงกดดันจากการปรับฐานลงอย่างมีนัยสำคัญ
เหตุผลแรกในการขายสั้น: รูปแบบธุรกิจของ BitMine ไม่ยั่งยืน เป็นเพียง "การเติบโตเทียม"
Culper Research วิเคราะห์โครงสร้างธุรกิจหลักของ BitMine อย่างลึกซึ้ง และชี้ให้เห็นว่า การเติบโตของบริษัทไม่ได้มาจากความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริง แต่เป็น "เกมวงจร" ที่ต้องพึ่งพาการระดมทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษามูลค่า
กลไกมีดังนี้: ออกหุ้นเพิ่มทุน → ใช้เงินที่ได้ไปซื้อ Ethereum (ETH) เป็นจำนวนมาก → บิดเบือนจำนวน ETH ต่อหุ้นให้ดูสูงขึ้น → เพื่อพยุงราคาหุ้นที่สูงเกินจริง สร้างเป็น "วงจร ระดมทุน-ซื้อเหรียญ-เพิ่มมูลค่า"
รูปแบบนี้ขาดการสนับสนุนจากกำไรที่ยั่งยืน หากช่องทางการระดมทุนหดตัวหรือความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไป ฟองสบู่การประเมินมูลค่าอาจแตกสลายได้อย่างรวดเร็ว
เหตุผลที่สอง: การประเมินมูลค่าสูงเกินจริง ส่วนต่างราคาสูงผิดปกติเมื่อเทียบอุตสาหกรรม
เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทคู่แข่งในอุตสาหกรรมเดียวกัน จะพบว่า บริษัท Digital Asset Treasury (DAT) ทั่วไป กำลังเผชิญภาวะราคาหุ้นต่ำกว่าราคาเสนอขายครั้งแรก (IPO) และส่วนต่างราคาเหนือมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ (NAV premium) ได้หายไปแล้ว ซึ่งสะท้อนว่าอุตสาหกรรมกำลังกลับสู่การประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผล
อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นของ BitMine ยังคงสูงกว่ามูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ (NAV) ถึงประมาณ 1.4 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมอย่างมาก ทำให้การประเมินมูลค่าแยกตัวจากพื้นฐาน และมีโอกาสปรับตัวลงได้อย่างชัดเจน
เหตุผลที่สาม: การเปิดเผยข้อมูลล่าช้า ปกปิดข้อมูลสำคัญเพื่อซ่อนความอ่อนแอ
Culper Research ชี้ว่า BitMine หยุดเปิดเผยข้อมูลตัวชี้วัดการดำเนินงานที่สำคัญหลายรายการในระยะหลัง โดยจงใจหลีกเลี่ยงไม่ให้ข้อมูลที่ตลาดสนใจ ซึ่งประกอบด้วย:
มูลค่าสุทธิของ ETH ต่อหุ้น (ซึ่งเป็นปัจจัยหลักในการประเมินมูลค่า);
จำนวนหุ้นใหม่ที่ออกเพิ่มและจังหวะเวลา (ส่งผลโดยตรงต่อการเจือจางของจำนวน ETH ต่อหุ้น);
ยอดรวมและแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์ ETH ที่ถือครอง (สะท้อนคุณภาพสินทรัพย์และความสามารถในการรักษามูลค่า)
Culper Research มองว่า การเปิดเผยข้อมูลที่ล่าช้าและไม่โปร่งใสเช่นนี้ เป็นความพยายามที่จะปกปิดปัญหาสำคัญสองประการ ได้แก่ การเจือจางของจำนวน ETH ต่อหุ้นอย่างต่อเนื่อง และคุณภาพสินทรัพย์ที่ลดลง เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกตลาดตั้งคำถามต่อตรรกะการประเมินมูลค่าของบริษัท
เหตุผลที่สี่: โอกาสปรับตัวลงชัดเจน แม้ ETH ทรงตัว BMNR ยังมีโอกาสร่วงเกิน 40%
Culper Research คำนวณการประเมินมูลค่าอย่างชัดเจนว่า: แม้ราคา Ethereum จะทรงตัวไม่เปลี่ยนแปลงใดๆ แต่หากส่วนต่างราคาของ BitMine ปรับตัวกลับสู่ระดับที่สมเหตุสมผลตามอุตสาหกรรม (กล่าวคือ ส่วนต่างราคาหายไป และราคาหุ้นกลับสู่ระดับ NAV) ราคาหุ้น BMNR ยังมีโอกาสปรับตัวลงมากกว่า 40% โดยแรงกดดันในการปรับ��ดมูลค่ายังมีนัยสำคัญ
เหตุผลที่ห้า: Ethereum เผชิญแรงกดดันหลายด้าน ปัจจัยหลักสามประการกดดันราคา
นอกจากปัญหาด้านรูปแบบธุรกิจและการประเมินมูลค่าของ BitMine แล้ว Culper Research ยังชี้ว่า Ethereum เองก็กำลังเผชิญแรงกดดันหลายประการ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อการปรับตัวลงในระยะกลาง โดยมีสาเหตุหลักสามประการ:
การไหลเข้าของเงินทุนจากสถาบันชะลอตัว: การไหลเข้าสู่กองทุน ETF Ethereum แบบสปอตถึงจุดสูงสุดชั่วคราวแล้ว และขาดเงินทุนใหม่มารองรับการประเมินมูลค่าที่สูงในปัจจุบัน
พื้นฐานไม่แข็งแรงพอ: ตัวชี้วัดพื้นฐานหลักของเครือข่าย Ethereum เช่น อัตราการใช้งาน รายได้บนบล็อกเชน และปริมาณค่าธรรมเนียมที่ถูกทำลาย (burned) ยังไม่แข็งแกร่งพอที่จะรองรับราคาในระดับปัจจุบัน ทำให้การประเมินมูลค่าแยกจากพื้นฐาน
แรงกดดันจากปัจจัยมหภาคและกฎระเบียบ: สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงทั่วโลกยังคงดำเนินต่อไป ส่งผลให้ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้นและกระทบสินทรัพย์เสี่ยง ขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบในภาคสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงกดดันความเชื่อมั่นของตลาด
เหตุผลที่หก: ข้อสรุปสำคัญ
ตรรกะหลักของรูปแบบ DAT (Digital Asset Treasury) ที่เน้น "การเพิ่มมูลค่าจากการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล" กำลังสั่นคลอน และอุตสาหกรรมโดยรวมอาจเข้าสู่รอบการปรับลดมูลค่า
Ethereum กำลังเผชิญแรงกดดันจากด้านเงินทุน พื้นฐาน และกฎระเบียบพร้อมกัน ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับตัวลงในระยะกลาง และมีความเสี่ยงสูงต่อการลดลงของราคา
สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ Ethereum อย่าง BitMine (BMNR) กำลังเผชิญความเสี่ยงจากการปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากรูปแบบธุรกิจไม่ยั่งยืน การประเมินมูลค่าสูงเกินจริง และการเปิดเผยข้อมูลที่ไม่โปร่งใส โดยม��โอกาสปรับตัวลงได้อย่างชัดเจน