BroadChain 获悉，4月24日 18:06，迈克尔·塞勒（Michael Saylor）构建的“发债买币”永动机，正面临停摆风险。4月14日，Strategy 发行的永续优先股 STRC 在纳斯达克跌破 100 美元面值，最低触及 99.06 美元，交易量骤降至正常水平的 47%，此后持续处于折价区间。
STRC 的融资效率直接决定了 Strategy 能否继续增持比特币。一旦跌破面值，意味着塞勒通过 ATM（按市价发行）机制从传统市场抽水买入比特币的通道将被暂时关闭。作为全球持有比特币最多的数字资产 treasury 公司，失去这一最重要的增量资金来源，对比特币市场的边际买盘支撑构成威胁。
STRC 提供 11.5% 的锁定高息，旨在维持交易价格在 100 美元附近，确保公司能持续通过 ATM 融资。自 2025 年 7 月推出以来，STRC 已连续七个月加息，从最初的 9% 年化股息升至 11.5%。源源不断的投资者为追求稳定高收益入场，使 STRC 长期维持在面值以上，塞勒得以将传统市场资金转化为比特币购买力。
塞勒摒弃传统资本市场的净利润估值模型，转而采用“比特币增益”指标——即每股普通股持有的比特币数量百分比增长——来定义 Strategy 作为“比特币本位”公司的价值。2026 年第一季度，Strategy 实现了 6.2% 的比特币增益，全年目标为 9.5%。STRC 正是实现这一目标的杠杆工具：通过发行固定融资成本的优先股，买入具有长期升值潜力的比特币。
然而，这一飞轮在双重打击下脱轨。伊朗局势导致霍尔木兹海峡航运受阻、油价飙升，推高通胀预期，市场将美联储降息预期从 2026 年中推迟至 2027 年。对于债券属性强的 STRC 而言，基准利率持续高企稀释了其 11.5% 股息的吸引力。同时，加密市场恐惧与贪婪指数一度跌至 9，处于“极度恐惧”状态，资金开始抛售非核心资产，流动性较差的 STRC 首当其冲。
4 月 1 日的股息决策成为压垮骆驼的最后一根稻草。Strategy 宣布维持 11.5% 股息，但结束了连续七个月的月度加息。市场将此解读为公司融资能力见顶、对比特币后续上涨失去信心。STRC 持有者中散户占比高达 80%，他们的恐慌性抛售加速了价格跌破面值。